每日觀察!國信多資產(chǎn)系列指數(shù)介紹（三）：多資產(chǎn)系列指數(shù)如何應(yīng)用于中觀比較

2023-06-28 14:23:18 來源：研報中心

【資料圖】

核心觀點

如何使用中觀行業(yè)景氣指數(shù)構(gòu)造投資策略

我們可以根據(jù)景氣的絕對水平和邊際變化情況劃分出四種組合： 1、高位上行（高景氣+景氣上行）； 2、高位回落（高景氣+景氣下行）； 3、低位上行（低景氣+景氣上行)； 4、低位下行（低景氣+景氣下行）。當(dāng)前景氣值在近3 年歷史分位數(shù) x%以上（基準(zhǔn)情形下 x=50）為高景氣，景氣值大于近三個月的均值為景氣上行。基于前一個月月底的景氣指數(shù)判別各一級行業(yè)所處的景氣絕對水平和邊際變化四象限，在每個月月初進(jìn)行調(diào)倉，等權(quán)配置相應(yīng)象限中的一級行業(yè)。回測結(jié)果顯示，在基準(zhǔn)情形下，高景氣-景氣上行組合（景氣投資）長期凈值表現(xiàn)僅略好于萬得全 A，其余三種組合長期凈值表現(xiàn)均弱于全 A。上調(diào)高景氣判別閾值至 70，隨著對于高景氣的定義更加嚴(yán)格，景氣投資策略的表現(xiàn)顯著改善，從 2014 年 1 月至今年化回報率為 18.7%。

通過分析逐年的回報率我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)?shù)途皻?景氣下行（持續(xù)探底）組合占優(yōu)或低景氣-景氣上行（困境反轉(zhuǎn)）組合表現(xiàn)較好時，并非組合內(nèi)每一個行業(yè)都錄得較好回報，因此并不完全是由于彼時的環(huán)境適用于持續(xù)探底或困境反轉(zhuǎn)策略，而是對于個別行業(yè)在這些狀態(tài)下的表現(xiàn)優(yōu)于景氣反轉(zhuǎn)。我們對各個行業(yè)逐一分析發(fā)現(xiàn)，較適用于困境反轉(zhuǎn)邏輯的行業(yè)包括醫(yī)藥生物、交通運輸、計算機(jī)、傳媒、通信，多數(shù)行業(yè)適用于景氣投資邏輯，少數(shù)行業(yè)股價反轉(zhuǎn)領(lǐng)先于景氣回升，例如食品飲料、公用事業(yè)、銀行、家用電器。如何使用新興產(chǎn)業(yè)鏈景氣指數(shù)構(gòu)造投資策略

根據(jù)新興產(chǎn)業(yè)鏈景氣的絕對水平和邊際變化情況劃分出四種狀態(tài)，配置對應(yīng)象限下的產(chǎn)業(yè)鏈。考慮到新興產(chǎn)業(yè)鏈可得數(shù)據(jù)較短，在衡量景氣的絕對水平時采用近兩年的歷史分位數(shù)。歷史回測顯示，高景氣-邊際上行組合表現(xiàn)較優(yōu)，跑贏除工業(yè)軟件外的所有產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)，并顯著優(yōu)于另外三種組合，自 2018年 10 月以來的年化回報率達(dá)到 31.0%。

將行業(yè)擁擠度融入景氣度策略

我們通過 4 個維度的指標(biāo)（乖離率、上漲成交額、換手率、量價匹配）構(gòu)建綜合擁擠度體系，當(dāng)行業(yè)在上月發(fā)出擁擠度信號時，在次月的中觀行業(yè)組合中則剔除該行業(yè)。結(jié)果顯示，納入擁擠度信號后，低景氣-景氣下行組合表現(xiàn)顯著改善，其余三種策略表現(xiàn)均不及原值，表明擁擠度信號對正處于高景氣或景氣觸底回升的行業(yè)風(fēng)險提示效果不佳。

最新一期配置觀點：關(guān)注傳媒、汽車等行業(yè)配置機(jī)會

截至 2023 年 6 月前三周，結(jié)合當(dāng)前景氣投資有效性上行的判斷，景氣高位上行組合占優(yōu)，組合配置行業(yè)包括傳媒、汽車、建筑材料、家用電器、非銀金融，產(chǎn)業(yè)鏈包括人工智能、創(chuàng)新藥、血液制品；景氣度和其他因素綜合考慮下，不占優(yōu)的行業(yè)包括煤炭、銀行、交通運輸、電力設(shè)備、環(huán)保，產(chǎn)業(yè)鏈包括半導(dǎo)體、 CXO、鋰電池。

風(fēng)險提示：海外地緣沖突尚未緩解、國內(nèi)需求改善不及預(yù)期

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